Ahora que reviso, la expresión es de lo más fácil:
Que significaría mas o menos "la etiqueta de cierre </p> seguido de espacios y/o saltos de linea, seguido de la etiqueta de apertura <p>".
Lo único que si veo mal es el reemplazo "<p><br /></p>" que parece sacado de Dreamweaver, y honestamente está horrible, yo lo cambiaría por "<br />" y nada más.
Otra cosa que me intriga es la forma de tu expresión, parece que no sabes ni lo que hace.
¿Estás consultando alguna referencia de RegExp?
Porque de verdad te hace falta.